募投项目有望显著加强公司在珠三角地区提供“一体化”装修的固有优势
   
公司17年上半年新签订单3.42亿,其中住宅装饰设计与施工业务3.3亿,公共装饰设计与施工0.11亿。截止17年6月30日,公司累计已签约未完工订单金额8.65亿,约占16年收入125%。从营销、设计、施工,直到售后服务环节,公司逐步将自身打造成为面向中高端客户、产业链最为完整的家装及家居综合服务提供商。公司募投资金计划在珠三角地区新添4家旗舰店与17家直营分公司(截止到16年6月30日,相应地区原有网店41家),且进一步加强该地区集成家居生产项目与物流配送中心的投资,从而深入布局珠三角地区市场。
   
营收稳步增长,毛利率微幅下滑
   
公司17年1-9月营收4.85亿元,同比增长9.85%,较17年上半年增速提升2.65个百分点,预计随着募投项目投资进度的加速,后期营收增速有望稳步提升。同期公司剔除“营改增”影响后的同口径毛利率为29.28%,较前期下降0.94%;装饰行业整体同口径毛利率近四年基本稳定在15%左右,公司主攻中高端家装客户,毛利率相对较高。近期公司首创科技6C模式,开启云家装战略,试图解决家装行业长期存在的报价透明度、施工监管等潜在瓶颈,使公司在互联网家装的布局中走出关键一步。归母净利润有所提升,全年预测区间维持不变17年1-9月公司期间费用率24.23%,较去年同期下降0.16个百分点。其中销售费用率为15.93%,同比提升0.35个百分点,或因公司上市初期,产业链布局以及市场外拓加速导致营销费用上升所致。;管理费用率为10.17%,同升0.26个百分点;财务费用率-1.87%,同比下降0.76个百分点,主因本期利息收入增加。公司资产减值损失-1.9万,较前值显著减少。同期公司归母净利润0.195亿,同增12.22%。公司17年全年归母净利润预测区间0-30%,对应数额为0.5058亿到0.6575亿。
   
投资建议
   
公司积极推进“一体化”服务体系,产业链完整,首创6C模式解决多项传统家装业务痛点;上市募集资金投入项目将进一步加强公司在设计、营销、家具生产、物流配送等环节既有优势。公司立足深圳,向珠三角乃至全国地区推进,业务复制性较强,在募投资金到位后,后续增长值得期待。维持“增持”评级。预计公司17-19年EPS分别为0.44、0.49、0.53,PE分别为64、58、53倍。
   
风险提示:房地产销售增速大幅下行,募投项目推进不达预期。