事件:
   
公司发布2018年半年报,上半年公司实现营收3.20亿元,较上年同期增长7.96%;实现归母净利润988.68万元,同比下降8.09%。
   
点评:
   
销售及管理费用大幅增长,中报业绩稍弱预期:
   
公司定位全产业链家装及家居综合服务提供商,上半年营收保持较为稳定的增长,尤其是建筑材料及木制品销售板块实现营收1.07亿元,占比33.50%,同比增长40.81%,有效带动了整体营收的增长。收入增长而利润下降的主要原因是上半年销售费用和管理费用增长幅度较大导致的,公司上半年销售费用5445.91万元,同比增长12.45%;管理费用3677.37万元,同比增长23.60%。具体来看,人力成本上升导致职工薪酬增加661.69万元、业务推广产生广告宣传费用增加248.49万元、直营门店的租金及管理费增加225.38万元、中介机构咨询费用增加179万元。
   
毛利率同比上涨,期间费率增加:
   
公司2018年上半年实现毛利率29.53%(2017H1为28.99%),同比上涨0.54pct;净利率3.39%(2017H1为3.62%),较上年同期下滑0.23pct;期间费用率25.77%(2017H1为24.07%),同比增加1.7pct;其中销售、管理及财务费率分别为17%/11.48%/-2.7%,分别较上年同期上升0.68pct/上升1.46pct/下降0.43pct。
   
住宅装饰主业稳步发展,木制品销售成为新亮点:
   
分行业来看,公司住宅装饰设计及施工业务实现营收2亿元,占比62.55%,同比略降1.92%;毛利率33.27%,同比增长0.48%。公共建筑装饰设计及施工业务实现营收414.23万元,占比1.29%,同比大幅下降49.74%;毛利率26.05%,同比增长6.61%。板块营收下降的主要原因是由于上半年公共装饰设计与施工业务签单额同比大幅减少1040.26万元。建筑材料及木制品销售板块实现营收1.07亿元,占比33.50%,同比增长40.81%;毛利率17.55%,同比增长3.96%,可见木制品销售收入成为公司营收增长的压舱石。
   
坚持中高端路线,已签约订单保障公司全年业绩:
   
公司上半年新签订单2.82亿元,同比下降17.54%,其中家装业务新签订单2.81亿元,同比下降15.11%,公装业务新签订单103.87万元,同比大幅下滑90.92%。此外,公司目前累计已签约未完工订单金额9.55亿元,为公司未来业绩的增长提供一定的确定性。预计2018年1~9月归母净利润变动区间为1367-2148.15万元,变动幅度为-30%-10%。公司未来将紧抓消费升级趋势,竭力满足中高档C端客户的装修需求,以减少房地产市场下滑对公司主业造成的影响。
   
财务预测与估值:
   
预计公司2018~2020年实现归母净利0.59/0.69/0.81亿元,同比增长15.2%/16.0%/17.3%,对应EPS为0.45/0.52/0.61元。当前股价对应2018~2020年PE为40.2/34.6/29.5倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:地产行业景气度下行、劳动力成本上升等。